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吉林敖东:医药工业利润释放加速,价值低估

发布时间:2014-11-04    研究机构:华创证券

主要观点

1. 医药是公司唯一核心主业,利润释放加速。公司是以中成药和化药为主的民营医药制造企业,同时通过参股,控股多家子公司涉足公路,矿山和证券业。

2013年,公司中成药、化学药、食品、公路业务收入占比分别为52.57%/46.14%/0.56%/0.11%,医药主业占营业收入比重一直维持在99%以上。

近两年,公司医药主业发展增速明显加快。2014年分季度来看,预计医药工业(营业利润扣除投资收益部分)Q3+93.4%,Q2+58.4%,Q1+30.7%,利润增长加速。

2. 管理层持续增持,彰显信心。吉林敖东(000623)药业集团股份有限公司的前身是1957年成立的国营延边敦化鹿场,于1981年建立敖东制药厂,1993年改制,1996年10月28日在深交所挂牌上市。公司96年即完成股份制改革上市,但是在10年之前公司职工(1029名)及其他的一些投资者通过敦化金诚实业持有上市公司23.7%的股权,10年公司参股公司广发证券上市之时,公司40余位核心高管完成了相关股权清理工作,目前持有金诚实业73.89%的股权。14年6月19日,公司9位核心高管增持177万股,持续增持彰显信心。

3. 广发证券贡献丰厚现金流,反哺医药主业。吉林敖东持有广发证券21.03%的股权,2011-2013年,来自广发证券的分红分别贡献了3.1、1.8、2.5亿的现金净流量。利用广发证券丰厚的现金,公司在医药工业方面做了大量的储备和积淀。公司参股美国生命治疗公司,投资人工肝项目;2014年9月,公司投入1亿元参与了信邦制药定向增发,意图学习信邦在拓展医疗服务业务方面的经验;2014年上半年,延吉药业以3100万元受让取得了国家化药一类新药抗肿瘤抗生素“注射用盐酸博安霉素”,“注射用盐酸平阳霉素”。目前公司无负债,账面上有16亿元现金,现金流健康,存在外延预期。

4. 公司合理市值为242-267亿,对应股价为27.1-29.9元。(1)医药工业合理市值:110-135亿。预计公司制药业务14-15年盈利3.6亿元/4.5亿元:注射用核糖核酸II 和小牛脾提取物增长迅速推动公司收入高增长;公司报表质量扎实,净利润率有望提升推动盈利更快于收入增长。(2)广发证券21%股权的目前市值145亿。11月3日广发证券收盘市值为693亿,敖东持有的21%股权市值为145.5亿,考虑流通性折价(0.8折),其合理市值为116亿。(3)公司在手现金16亿。综合来看,公司合理市值为242-267亿,对应股价为27.1-29.9元。

5. 投资建议:推荐。给予公司14-16年EPS 分别为1.31、1.63、1.86元的盈利预测,医药主业经过多年培育处于快速放量期,结合广发证券的市值参考,公司现有价值低估严重,在手现金16亿,并购预期强烈。维持推荐评级。

风险提示:1)券商行业估值大幅下行;2)药品行业面临重大行业风险。

申请时请注明股票名称