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吉林敖东:中药主业稳步增长

发布时间:2011-08-23    研究机构:国泰君安证券

中药稳步增长,广发业绩下降及一次性收益不再,导致业绩显著下滑。安全边际高,关注人工肝驱动。

投资要点:

吉林敖东(000623)上半年营业收入5.52亿元、同比增长5.3%;净利润4.43亿元、同比下降21%。EPS0.64元、ROE5.99%。中药收入增长15%推动营入增长;但广发带来的投资收益下降18%、以及去年同期有1亿元左右的一次性收益,导致业绩显著下滑。

广发上半年净利润13.4亿元、同比下降18%。考虑到粤财信托分红,广发对敖东投资收益的贡献为3.5亿元、同比降低14%;EPS0.51元,业绩贡献度78%,同比有提升。l医药上半年营业收入5.4亿元、同比增7%;但毛利由70%下滑到65%。其中,中药收入3.9亿元,同比增15%;化学药收入1.6亿元、同比降7%。两者的毛利分别下滑3个百分点。医药贡献EPS0.12元。

医药主业竞争力稳步提升。延边药业通过2010版GMP现场检查,持续的科技投入开始显现效果。公司在“吉林敖东工业园区”内建设的酵素系列项目、人参及中药饮片加工项目、胶囊生产项目及药材示范基地有望年内完成首期建设,这些都将为未来的主业发展奠定基础。

人工肝项目仍在等待中国药监局的批准。公司约定的6个月期限将于10月份到期,是否在近1-2月内取得突破尚需观察。

在不考虑人工肝项目的前提下,预期公司2011-2013年EPS1.41元/1.82元/2.16元,同比增速-22%/30%/18%。短期内,广发仍将是决定公司业绩的关键因素。

增持。目前估值尚未完全反映现有主业(广发/医药/铁矿)及人工肝项目价值,安全边际高、相对估值优势明显。根据分部估值,调整目标价至33.81元。催化剂是ELAD能够及时获批;主要风险在于市场系统性风险带来广发业绩的下调。

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