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吉林敖东:“成长”也变得确定起来

发布时间:2011-05-11    研究机构:华泰联合证券

事件:

2011.5.9晚,吉林敖东(000623)公告了关于人工肝项目的最新进展情况:

1)董事会审议通过了人工肝项目的投资方案,首批投资200万美元购买美国生命治疗公司5-6%的股权。本次投资属于董事会权限,无需股东大会批准。

2)本次投资已获得吉林省商务厅的批准。

另外,相比2011.4.7公告,本次还披露关于人工肝项目以及交易协议的更多重要细节:

1)公司投资VTI的合作协议于2011年5月8日签署,如果在6个月的追加投资的期限到期时,尚未获得中国药监局的批准,双方将对购买权合适的延期时间进行商议。

2)美国生命治疗公司(VTI)授予吉林敖东在6个月内追加2500万美元投资的购买权,使得吉林敖东投资追加投资后拥有VTI至少30%的股权,且之后VTI增发任何金额的股票,需征得吉林敖东的同意。

3)生物人工肝(ELAD)的设计理念是为严重肝衰竭的病人提供持续的肝脏支持(如合成、代谢、解毒、分泌等),给病人足够的时间使其自身肝脏得以恢复,或稳定病情直至找到可供移植的供肝进行移植。

影响:

1)人工肝项目目前只差药监局批文的最后临门一脚

董事会、吉林省商务厅对人工肝投资项目的批准都已顺利通过,目前只剩下等待药监局批文,目前医疗界、学术界等均对该项目持支持态度。

2)六个月时间并非拿到药监局批文的最后时限

若六个月内未获得药监局的批准,双方将就购买权的延期时间进行商议,由此来看,六个月时间并非拿到药监局批文的最后时限。

3)准排他协议拦截国内竞争对手于门外

由于ELAD生物人工肝市场空间的巨大吸引力(详细介绍请参见我们2011.5.9深度报告《吉林敖东:买“确定”送“成长”》),国内不乏对该项目感兴趣的医疗企业。

公司在交易协议中增加“对于增发任何金额的股票,将征得吉林敖东的同意”的条款,这就保证了吉林敖东在协议中占据绝对的主动权,准排他协议有效拦截国内竞争对手于门外。

4)30%以上的持股比例锁定将保证公司更充分分享人工肝项目收益

根据新披露交易协议信息,吉林敖东如果在6个月内追加2500万美元投资,其拥有VTI的股权比例将至少达到30%以上。由此保证了公司在项目获得批文后,将更充分分享人工肝项目收益。

5)生物人工肝市场需求仍存在超预期的可能

ELAD技术在全世界领先,极可能成为国内首例上市的生物人工肝,在如此巨大的市场空间内至少五年无竞争对手,具备极强的先发优势和技术优势。同时ELAD生物人工肝是国际化的项目,在美国和欧洲同时进行Ⅲ期临床,考虑到欧美患者的医疗费用承受能力较高,欧美的ELAD生物人工肝市场将同样值得期待。

ELAD生物人工肝的目标客户主要有两类目标人群:A.肝衰竭已严重到必须换肝,但短期无肝源,需要人工肝帮助维持生命的患者;B.肝衰竭初期,肝脏功能尚存修复功能,可以借助人工肝完成自我修复。

目前市场对于人工肝业务的测算,主要都停留在A目标客户上,而B市场的空间同样非常巨大,且在该领域,人工肝几乎没有竞争类的产品。

根据我们测算,仅国内市场对于吉林敖东的每股价值贡献就可以达到18.84元。

投资建议:

近期随着证券股估值已调整至较为安全的水平,同时公司人工肝业务的巨大市场空间正逐渐被市场所认识与关注,我们维持对吉林敖东的“买入”评级,主要推荐逻辑:1)目前的估值非常安全,仅仅依靠公司目前四大主业(不含人工肝、酵素业务),合理估值已达到40.07元/股,已足以支撑公司目前的股价。

2)股价中扣除主业价值后,人工肝、酵素业务属于纯送的礼包。价值有望高达18.84元/股。我们预计人工肝项目获得批文概率较大,根据我们草根调研,医学界、学术界等领域领导均对该业务持支持态度。

申请时请注明股票名称