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吉林敖东:人工肝项目将启,估值修复可期

发布时间:2011-04-14    研究机构:国泰君安证券

公司与美国生命治疗公司(VitalTherapies,Inc.)就生物人工肝(ELAD)项目签订投资意向书。拟初步投资200万美元,持有后者5-6%的股权。如项目获得中国药监局或美国食品药物管理局批准,则将再次投资2,500万美元,成为其第一大股东。若六个月内未获批准,双方就合作事宜另行协商。照此测算,公司初步持股200万股,价格约1/股;以此价格,两次投资共持股2700万股左右,持股比例约43.5%。

Vital研制的体外肝脏辅助装置,是全球首创的以人体肝细胞为主的生物人工肝。目前已成功地完成6个阶段的临床试验,在中国完成了最后阶段临床试验,在2007年9月向中国药监局递交了上市申请。为获美国生物制剂(BLA)及上市许可(MAA),美国最后阶段临床试验正在进行。已有122位患者接受了ELAD治疗,中国共49例。

ELAD潜在市场空间巨大。据WHO统计,全球急慢性肝衰竭患者数量近1200万例,若不进行肝移植死亡率达到70%-80%。美国等待肝脏移植的约1.7万人、其中超过2000人在等待中死亡;而另有3万人无法移植;ELAD作为继肝移植外新的治疗手段,将有效缓解肝供需矛盾,其潜在市场约10.8亿美元/年。我国是肝病大国,约12%的人携带乙/丙肝病毒,每年死于肝病者约40万人,潜在市场价值更高。

公司拥有塔东铁矿30%股权,项目资源基础储量1.3亿吨,规划年限34年,为露天和地下联合开采,设计年产原矿500万吨,生产品位67%的铁精粉102万吨。明年上半年可望达产,届时净利润贡献可达1.5亿元、EPS0.26元。敖东所含塔东铁矿的价值在30-35亿元左右,对应每股价值增厚5-6元。

ELAD能否如期获批具不确定性。但即便不考虑ELAD,扣除主业和铁矿,所隐含广发市值645亿元、折价35%;若考虑到广发增发,折价也达20%。ELAD将驱动公司价值回归。维持增持评级。不考虑ELAD,市值300亿元,对应每股价值52元。

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