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信邦制药:业绩符合预期,外延并购持续落地

发布时间:2014-10-31    研究机构:华创证券

事 项

1、公司发布14 年三季报:Q1-Q3 营业收入为15.57 亿元,同比增294.82%;归属于母公司所有者的净利润为8631.5 万元,同比增222.02%;Q3 单季度营业收入为7.73 亿,环比增15%,归母净利润环比持平。

2、公司1.2 亿元收购道真县中医院资产,同时将道真县中医院的运营权更为公司,由公司对道真县中医院进行经营管理;以737.7 万元收购务川昇辉医院(在建)。

主要观点

1. 三季度业绩处于预增区间,15 年业绩释放空间大。公司前期预告三季度业绩预增220%-260%,三季度实际同比增222%,处于预增区间,同时公司公告全年业绩预计1.25 亿-1.39 亿,同比增210%-240%(科开一季度未并表)。

我们认为公司14 年完成科开并购,处于向医疗服务全面进军的战略布局期,公司目前拥有9 家医院(其中2 家在建),15 年医院整合效应逐步体现,业绩释放空间大。

2. 多种模式共同推进,省内2 万张床位加速布局。(1)公司9 月份公告设立黔东南肿瘤医院及贵医附属精神病医院采取的是医院资产租赁的模式,租赁贵医第二附属医院的资产,规避了医院资产投入高、建设周期长的问题;(2)此次收购道真县中医院则是购买医院资产,租赁给医院收取租赁费,同时公司对道真县医院经营管理收取托管费用;(3)道真县中医院、务川昇辉医院分别属于政府办非营利及非政府办非营利性医院,不能够并表,但是收取托管费及通过供应链,预计15 年增厚利润1500 万元。这两个医院分别拥有150 名、400名的国家事业单位编制,能够解决部分医生的编制需求吸引人才且能够获得政府补助。

3. 非公开发行助力外延并购加速,管理层高比例参与彰显信心。(1)公司9月份公布非公开发行预案:拟向金域投资中心、光大永明资产管理股份有限公司、吉林敖东(000623)、嘉兴瑞禾惠投资管理合伙企业、深圳市国信弘盛股权投资基金(有限合伙)、北京鹏源资本管理有限公司发行不超过7507.33 万股股份,发行的价格为17.05 元/股;锁定期36 个月,总募集金额不超过12.8 亿。金域投资由公司高管安怀略、孔令忠合资组建,出资比列为95%、5%;此次参与增发达4.8 亿,比重占37.5%,高比例参与彰显发展信心;(2)公司现有医院开放床位数2300 余张,计划通过5-8 年在贵州省通过新建、收购等方式实现2 万张床位、医疗服务收入100 亿;医药商业部分通过收购等方式在3-5 年迅速达到100 亿的收入。我们认为公司通过非公开发行方式解决短期资金压力后,省内项目推进将加速;同时我们认为公司的复制模式属于低成本模式,预计依托现有资金加上适当债务融资,能够满足省内2 万张床位的布局。

4. 投资建议:"强烈推荐"。按非公开发行后5.7 亿股本,暂不考虑收购影响,预计14-16年EPS 分别为0.32、0.69、1.03 元,当前股价对应PE 分别为77\35\24 倍。我们认为科开模式借道资本力量,将更具扩张性,非公开发行解决资金瓶颈后将进入项目加速布局期。维持强烈推荐。

5. 风险提示:短期估值较高

申请时请注明股票名称