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2015年证券行业更新报告:上半场做趋势,下半场抓波段

发布时间:2015-02-02    研究机构:国泰君安证券

券商股顶点判断重点看增量资金/日均交易量/监管态度三方面。短期内三个指标都已出现阶段性回落。(1)新增资金入场放缓。近期“五类资金”(产业资金/散户资金/海外资金/保险资金/杠杆资金)入市放缓,无风险利率下行趋势降低。“一行三会”正规范各类资金,降低股市大幅波动风险。目前两融规模维持在1.1 万亿元水平(占市值约3.4%,台湾地区峰值约5.5%)。考虑到监管部门规范银行理财资金和险资通过两融途径进入股市,且券商资本金已告罄,预计短期内新增流入资金有限。(2)日均交易量有所下滑。2014 年全年日均交易额约3400 亿元,其中12 月单月日均交易额约8400 亿元,进入2015年单日交易额已在7400 亿元以下。(3)监管层态度趋严。肖钢主席强调推进注册制是2015 年资本市场发行改革“头等大事”,现阶段去杠杆和给股市降温符合监管方要求。证监会重启两融业务检查短期内影响投资者风险偏好。

受益于经济结构转型和直接融资比例提升带来的政策红利,券商仍有成长空间。(1)美国20 世纪80 年代,投行起到为新经济供血功能,德崇/KKR 等投行涌现;韩国金融危机后,由于业绩提升和业务创新符合改革转型方向,券商在转型期领涨全行业.(2)类似于美国20世纪80 年代和韩国金融危机后,中国券商正处于监管放宽的历史机遇。由于政策红利驱动投资者风险偏好下降,券商股估值水平应高于海外同业水平。2015 年股指期权等品种落地、“T+0”交易放开、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立等有可能实现,这均提升行业创新预期。

维持行业“增持”评级,推荐投行业务实力强或有国企改革/区域金融改革等主题机会的券商(包括综合金融股),推荐西南证券/广发证券/中航资本/浙江东方/吉林敖东(000623),受益标的:申万宏源,国信证券。

核心风险:交易量大幅下滑,业务创新不及预期。

申请时请注明股票名称