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投资银行业与经纪业-央行3月1日降息对非银金融股影响点评:保险股更抢手,券商股重波段

发布时间:2015-03-02    研究机构:国泰君安证券

事件:央行自 2015 年3 月1 日起下调存贷款利率0.25PT,存款利率上浮限制提高至1.3 倍。我们预计本轮央行降息利好保险公司负债端和资产端,券商股将有波段性机会,有互联网转型等主题概念的券商将更受益。

降息利好保费复苏和资产增值。①虽然存款兼有降息和上浮扩大会对冲降息效果,但银保主要渠道银行打满30%上限的很少,未来降息通道和宽松政策将持续,保险产品竞争力将持续增强;且2015 年万能险和分红险的费改推进将带来了保险产品多元化发展。②资产端影响偏正面:险资对协议存款有较强议价能力并逐步加配高风险收益产品,整体收益率将继续上行。按照债券利率25BP 降幅计算,国寿、新华、平安、太保的净资产将分别增加2.4%/0.7%/0.5%/0.4%。

央行红包催化券商的波段性机会,有触网/国企改革等主题概念的券商受益更大。这体现在:①货币宽松预期有希望扭转2015 年1 月下旬以来交易缩量格局,有利于行业经纪和两融业务增收。2 月以来市场交易缩量明显,日均交易量不足5000 亿元。降息促进蓝筹股交易活跃,这将提升行业经纪业务收入预期。考虑到部分大券商受3 个月内暂停新增客户开户影响,预计两融规模提升幅度有限。维持2015年证券行业收入增长40%判断不变。②降息降低资本成本,券商作为高负债行业将受益。券商已步入加杠杆周期,上市券商杠杆水平已突破三倍,后续有望提至五倍。本轮降息降低融资成本,券商固定收益/融资融券等业务收入增加。但考虑到两融业务利率以半年期贷款业务利率为基准,预计两融业务利差扩大程度有限。

维持保险业和券商业“增持”评级。①重申保险业“保费+投资+混改+政策”预期下的上行趋势,2015 年保费收入将持续高增长。保险股推荐中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险。②杠杆率高和经纪业务份额大的券商将受益,但在存量资金博弈风格下,预计有主题概念的券商个股机会将更显著,继续推荐有触网转型和国企改革概念的券商。推荐国金证券/锦龙股份(积极转型为网络券商)、西南证券/国元证券(国企改革+后续加杠杆预期)、广发证券/华泰证券(高杠杆率和高经纪业务份额,预计两家券商2015 年上半年有条件在H 股完成首发融资)。建议同时关注有跨界转型或国企改革等主题机会的券商影子股,受益标的:中山公用/吉林敖东(000623)/辽宁成大/亚泰集团。

核心风险:债券自查再投资风险,大盘交易萎缩。

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